详解六大铜冶炼厂的半年报
8月31日，A股和港股上市公司2015年半年报披露工作落下帷幕，其中六大上市的铜冶炼厂也准时交齐了“期中考试”的答卷，从这份成绩单中，可以看到这六家上市公司的经营表现，从而窥视铜冶炼厂的生存状况。
这六家铜上市公司分别是：云南铜业(000878)、紫金矿业(601899)、铜陵有色(000630)、江西铜业(600362)、金川国际(02362.hk)、大冶有色(00661.hk);本文所有数据均摘自于上述公司的半年报。
回顾2015年上半年，世界经济处于深度调整之中，欧美等国经济保持弱势复苏态势，国内经济进入新常态后，下行压力加大，受美元指数升值及中国需求放缓影响，以铜为代表的大宗商品出现较大幅度下跌(伦铜最高6481美元/吨，最低5339美元/吨，上半年伦铜均价为5935美元/吨，同比下跌14.12%);而其他主产品金、银价格也出现一定幅度下跌。但也有不少利好消息如：硫酸价格上涨、加工费维持高位、国内外铜价差有负转正等。在众多因素的影响下，各大上市公司给出了不同的答卷。
一、归属母公司净利润
从上表可以得知，有三家公司的净利润是同比上涨的;其中铜陵有色的涨幅最大，达到同比增长35.77%;而另外三家公司的净利润是同比下跌的，其中金川国际的亏损幅度最大，达到同比负增长202.08%。
紫金矿业：营业收入较上年同期有较大幅度的增长，主要得益于冶炼加工及贸易黄金的销量大幅增长。
铜陵有色:净利润出现大幅增涨，主要是得益于其阴极铜产量同比大增6.18%，从而令营业收入大幅提高，及其财务费用同比下降35.04%。
江西铜业：净利润大幅下滑，主要受营业收入大幅下降影响，阴极铜和铜杆线平均销售单价大幅下降令收入下降;再加上其经营活动产生的现金流净额大幅增加22.88%等不利因素，令江铜上半年净利润下滑严重。
金川国际：金川国际之所以亏损如此严重，主要是受到该集团的矿产权、勘探及评估资产及物业、厂房及设备分别录得重大非现金减值亏损190.7百万美元(截止到2014.12.31日为334百万美元)、69.4百万美元(截止到2014.12.31日为亏损0美元)、0百万美元(截止到2014.12.31日为34.1百万美元)。若除去减值亏损的259759千美元，则可盈利45979千美元。
大冶有色：亏损增幅如此之大，主要由于今年上半年全球经济放缓导致该集团产品售价下跌及预期利润率减少，因此在该集团业务未来前景暗淡之时录得存货减值人民币241.7百万元，而去年同期并无录得存货减值。若除去存货减值的241.7百万元，则可盈利41.4百万元。
二、主要产品的毛利率及其变化情况
从上图可以得出以下几个结论：
1)无论哪个铜冶炼厂，其电解铜的毛利率都很低，只有不到2.5%的毛利，其中最高的是铜陵有色为2.44%，最低的则是云南铜业只有1.25%，而且该数据是建立在较上年同期上涨的基础上的。此外，需要特别关注的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产铜，其毛利率高达47.06%。这表明：冶炼厂如果拥有自有矿山，其产铜的毛利还是非常高的;但反之则生产成本将变得很高，导致毛利率直线下降。而毛利率同比上涨主要是得益于今年上半年TC/RC的走高，若明年加工费下降，恐怕电解铜的毛利率会重新回落。
2)铜下游产品，如铜杆线的毛利率还相对较高，以江铜为例，其铜杆线的毛利率为4.65%，较电解铜的平均毛利率2%要高出一倍。也正因为如此，目前大多数铜冶炼厂都自建铜杆厂，争取将企业利润尽量提高。
3)冶炼厂的副产品之一，硫酸，其毛利率特别高，如云铜的30.88%，铜陵的42.07%和江铜的18.99%。为此，各冶炼厂都增加了硫酸的产量，其中表现最突出的是铜陵有色，上半年其硫酸的利润为331163014元，占其总利润的五分之一，这也是为何铜陵上半年的总利润居各大冶炼厂之首的重要原因。
4)而冶炼厂的副产品之一，贵金属，其毛利率大致平稳，如云铜的9.63%同比上涨1.36%;铜陵的5.62%同比下降6.97%;江铜的5.75%同比上涨0.05%。
三、 各冶炼厂的精炼铜产量的完成情况
从上图可以发现，上述五家铜冶炼厂的年产量共387万吨，再加上金川的40万吨，六家年产量合计达427万吨，占全中国电解铜产量的54.32%。今年上半年各冶炼厂的精炼铜产量同比均出现上涨;其中紫金的产量同比增加最多，达到20.83%。然而从完成年计划的数据来看，上半年绝大多数的冶炼厂其完成率都不到5成，这主要受到上半年铜价持续下跌的影响。最新消息称，铜陵和江铜都将在9月份有检修，这势必对其产量产生重大影响。因此，我们认为今年多数冶炼厂都难以完成其年初制定的生产计划，除非4季度铜价大幅反弹，冶炼厂加大生产力度。
四、电解铜冶炼成本及何时会减产
今年以来铜价持续下跌，市场纷纷猜测铜价到底跌到什么程度，才会令冶炼厂出现较大幅度的减产。而我们从上述公司的半年报中，找到了以下数据，似乎能窥探到其生产成本。
紫金矿业：矿山产铜成本：16368元;冶炼铜成本为36111元
江西铜业：采购铜精矿价格29563元
这个数据表明，冶炼铜的成本约为36000元，而今年至今沪铜的最低价为37100左右。因此，我们认为当铜价跌破36000元时，就会触及其成本线，厂家开始考虑是否要减产;而当铜价进一步下破到约33500元(采购铜精矿价格29563+总加工费约4000)，铜冶炼厂才会大规模减产。
总的来看，南储商务网铜研究小组认为，目前铜冶炼厂正处于微利阶段，尤其是电解铜的毛利率更低，只有不到2.5%。因此，各冶炼厂必须要规模化发展，向产业链的上下游拓展，才能提高企业的利润。此外，完善自身的管理，也是过好寒冬的另一重要一环，这从半年报中各公司的管理费用均出现较大幅度的下降便能体现。(撰稿人：龙华琛)
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